泡泡玛特全新发布的Labubu第三代搪胶毛绒产品再次风靡全球。

　　不止在国内门店，为了抢购到时下最火爆的Labubu 3.0，最近，美国洛杉矶、英国伦敦等线下门店都出现了大排长龙的盛况。二手平台上，原价99元/盒的Labubu 3.0出现不同程度溢价，其中隐藏款盲盒出价高达2300元，相比官方售价溢价超20倍。

　　伴随这股新品热潮，泡泡玛特股价在二级市场持续上涨。今年5月15日，泡泡玛特（09992.HK）股价盘中一度超过200港元/股，市值超2600亿港元，甚至超越奢侈品巨头开云集团（KER.PA，5月13日市值约折合约1725.5 亿港元）。

　　“一代人有一代人的‘茅台’。”泡泡玛特股价腾飞，折射出时下谷子经济的火爆发展。据艾媒咨询数据，2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，较2023年增长40.63%，预计到2029年市场规模将超过3000亿元。

　　这样一个迅速攀升的新消费市场，“养活”了以名创优品、泡泡玛特、布鲁可等为代表的谷子经济概念股，也将曾经冷眼相看的资本重新吸引回来。

　　资本吃起了谷，泡泡玛特成为“大牛股”

　　泡泡玛特创始人王宁或许也没有想到，资本市场“吃谷”的热情会有如今这般高涨。

　　2016年，在成立的第六年，泡泡玛特仍未摆脱亏损，王宁一天要见十几二十个投资人，却处处碰壁，甚至还登上综艺节目寻求融资。对于这门既非刚需也不高频、市场规模极其有限的生意，基金经理们并不感兴趣。

　　王宁曾袒露，从开始寻求融资到上市前，泡泡玛特累计获得的融资仅有八九千万。而从2017年盈利之后，王宁决定不再拿投资人的钱了。

　　2020年12月上市时，王宁手持泡泡玛特大部分股份（持股比例达49.80%），机构股东红杉持股则不超过5%。“以前我们被大多数基金放过鸽子。”

　　上市之后，“盲盒第一股”的光环让泡泡玛特股价在初期短暂冲高，市值一度破千亿港元。但很快，泡泡玛特开启了长达两年多的下跌通道。王宁在一次受访中感慨，二级市场的投资人“乐观的时候盲目乐观，悲观的时候盲目悲观”。

　　转机发生在2023年底。当年12月，泡泡玛特悄然出现在了基金大户“景顺长城品质长青A”的股票配置名单中。

　　此后，各路基金经理相继抱团重仓，广发价值核心A、永赢睿信等大基金在2024年上半年相继跑步进场，泡泡玛特彻底扭转此前的下跌阴霾。

泡泡玛特2023年10月-2025年4月股价曲线图

　　年初至今，泡泡玛特股价累计上涨已超120%，而与2024年初低点16港元相比，一年多的时间里，泡泡玛特股价累计涨了超10倍，蹿升为“大牛股”。“上一个这么强的是贵州茅台”“后悔年初只加仓了10%”“持有泡泡玛特3年半了，盈利接近400%”，股票交流平台上，中小股民们很难避开这一走出强势行情的潮玩企业。

　　景顺长城无疑是最先吃螃蟹的，基金经理农冰立在2024年业绩报告中指出，其适当增持了部分有独立增长逻辑和海外成长空间的新兴消费公司。“房地产行业进入调整期的背景下，用于潮玩这种价格不高的非必要消费反而比例提升了。”其指出。

　　“我们经历了艰难的一年。”王宁在2022年财报里直言。在那两年，泡泡玛特在盲盒之外开拓了毛绒、MEGA等产品线，在Molly之外相继培育了SKULLPANDA等大IP；并将海外市场培育成新的增长曲线。前IDG资本副总裁、投资人赵剑海对时代财经指出，早期融资时泡泡玛特的商业模式并不成熟，经过摸索才逐渐解决了产品单一、IP单一等短板，让整个业务及商业模式发生根本性的转变。

　　2023年底农冰立建仓之前，泡泡玛特泰国首店在曼谷开业，当天吸引超千名顾客排队；几个月后，泰国籍女星LISA连续在社交平台晒出Labubu毛绒玩具，掀起了一场病毒式的传播。

　　有统计数据显示，在2023年第三季度末，泡泡玛特股价低谷时，仅有10余只基金重仓；而到了2025年泡泡玛特火爆海内外、股价飙涨时，截至第一季度重仓基金涨至207只。

　　准确踩中风口的投资机构们，在这场资本谷子狂欢中分到一杯羹。

　　近日，泡泡玛特的早期投资人蜂巧资本进行了清仓，在其股价190港元左右时高位套现22.67亿港元。若按照初期17-20港元/股的持仓成本计算，蜂巧资本预估浮盈近8倍。2020年泡泡玛特上市时，蜂巧资本曾发文提及，按照首日收盘价计算，其对泡泡玛特的首笔投资七年多来已经实现了650倍以上的回报。

　　截至2025年一季度，景顺长城已经是内地公募基金中持有泡泡玛特股份数量最多、持仓规模最大的，持股数量达322.26万股，持股市值较建仓之初市值猛涨了14倍。据东方财富网显示，截至5月12日，该基金近一年的累计收益率为51.26%，远超沪深300同期6.16%的水平。

　　作为泡泡玛特第一大股东，王宁的身价亦水涨船高。今年3月27日，王宁家族以505亿元人民币财富位列《2025胡润全球富豪榜》第474位，财富排名较去年上升了1564位。

　　资本押注下一个泡泡玛特

　　曾错过泡泡玛特的投资人们，正在押注下一个“谷子概念股”。

　　以拼搭角色类玩具为核心产品的布鲁可，以及以集换式卡牌作为核心产品的卡游，相继发起对资本市场的乘胜追击。今年3月，名创优品（09896.HK）亦被曝正考虑将旗下潮玩品牌TOP TOY分拆并在香港独立上市，计划募资约3亿美元。

卡游门店，时代财经/摄

　　“对企业来说，这个时间点上市肯定是最好的，趁市场还热、高估值的时候。”赵剑海对时代财经称。这些公司的业绩表现及成长性同样惊人。2024年，布鲁可、卡游均实现营收与净利翻倍，卡游67.3%的毛利率水平甚至赶超了泡泡玛特。

　　资本市场也没有辜负这些追风口的谷子概念股。1月10日，距离二次递交港股书才一个月，布鲁可火速敲钟上市，成为2025年开年现象级IPO。

　　上市首日，布鲁可股价一度大幅上涨82%，总市值超260.79亿港元；而在招股阶段，布鲁可斩获超6000倍的超额认购，申购额达8786亿港元。不少持有泡泡玛特股票的小股东，也在布鲁可上市前“举债”打新，撬动10个账户打新的股民不在少数。

　　与当年泡泡玛特上市不到1亿的外部融资不同，布鲁可背后，站着高榕创投、君联资本、云锋基金、富国基金、景林资产等一众明星投资机构，上市前累计融资17.87亿元。

　　正在冲刺上市的卡游背后则有红杉资本及腾讯资本坐镇，两者在2021年以A轮优先股方式入股，对价1.4亿美元，并签署了上市对赌协议，对赌期限为2026年。

　　时代财经还注意到，多个基金产品均同时持有两个拥有谷子经济业务的企业。如富国基金除了是布鲁可的基石投资者，旗下多只基金如富国消费精选30股票A、富国港股通策略精选还重仓持有泡泡玛特。而投资了卡游的红杉，亦投资了泡泡玛特。

　　资金如潮水般正在加速涌向“谷子”市场。

　　5月12日，万达电影（002739）公告称将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS，收购老股和认购新股合计投资1.44亿元。52TOYS同样是近几年火速崛起的潮玩品牌。根据万达电影公告披露，52TOYS在2024年度收入约6.3亿元，与泡泡玛特、布鲁可等相比规模较小。而早在2025年初，就有市场消息称52TOYS计划2025年递表港交所。

　　泡泡玛特之后，谁会可能成为下一个谷子造富神话？